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「和讯投顾团」五粮液(000858):平稳收官 高质量发展

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「和讯投顾团」五粮液(000858):平稳收官 高质量发展

交易。根据公司公布2020年主要业绩数据,预计2020年营收约572亿元,增长约14%,归母净利润约199亿元,增长约14%。第四季度营收约147亿元,增长约13%,归母净利润约53.55亿元,增长约10%,基本符合预期。

营收符合预期,淡季商品控制在好价格。在疫情影响下,公司全年保持战略实力,顺利完成上一年制定的两位数增长计划,在十三五顺利结束。第四季度,公司下大力气控制商品,保持高价。分销渠道自动调整降低额度,千方百计采购渠道,叠加春运移峰和涨价效应减弱的影响。收入增长率保持稳定。

随着团购渠道投资的增加,叠加涨价效应减弱,第四季度盈利能力被股票代码挤掉,单季度公司第四季度业绩增长率略低于收入增长率。我们认为主要部门是:1)公司将在2020年下半年强制推行团购渠道,消费端投入将会增加;2)2019年6月,公司正式推出第八代乌普新品,变相提高出厂价,到2020年第四季度涨价效应基本消退。总体而言,公司2020年第四季度的净利率约为36.4%,比下降高出0.9个百分点,盈利能力略显坎坷,长期仍处于上升渠道。

1000元的价格很快就会带来放量,公司的量价还在路上。从渠道调查反馈来看,-, Q4一般五批价格在980元960左右波动,经销商库存压力较低,平均一个月左右库存,处于历史低位。公司于2020年12月初开始春节付款。目前经销商普遍看好春节期间整体销量,赚钱和囤货力度普遍较强。预计春节前-整体支付进度将分别为30%和40%,同时根据微酒的报道,公司有望在春节期间推出经典五粮液、小五梁、定制酒、文化酒等产品,以提升产品结构,增加叠加团购渠道比例,提高价格,不断提升公司盈利能力。我们相信,该公司已经通过这一轮的营销创新和数字化,充分实现了量价的良性循环,我们乐观地认为,后续的审批价格将继续稳步上涨,稳中有上千元,在“十四五”期间实现高质量增长。

盈利前景和投资建议:看好公司永久品牌力的提升和团购渠道的放量,略微调整盈利前景,预计2020年和2022年-营收将为572/668/756亿元(原展望为579/674/763亿元),同比增长14%/17%/13%。预计2020年和2022年归属于-的净利润将分为199/238/273亿元(原预测为205/245/281亿元),同比增长14%/20%/15%。对应PE分为65x/54x/47x,维持“买入评级”,目标价上调至345元。

风险提醒:高端葡萄酒价格坎坷;量价关系的不协调导致渠道权力的丧失。

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