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「天天顺」张启迪2021年宏观经济展望:“复苏延续,隐忧仍存”

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「天天顺」张启迪2021年宏观经济展望:“复苏延续,隐忧仍存”

    焦点看法:

  1.全球经济:预计2021年全球经济将出现弱苏醒态势,至2023年回归正常水平;预计除中国以外的新兴经济体苏醒历程将慢于蓬勃经济体。

  2.中国经济:预计2021年中国经济增速可能出现前高后低格式,整年经济增速约为7.5%左右。

  3.钱币政策:钱币政策将总体维持稳健偏宽松,预计2021年将泛起至少一次降准,不会泛起加息。

  4.财政政策:财政政策将边际收紧,但2021年赤字率可能依然在3%以上,对应赤字规模不低于3.3万亿元;新增专项债规模不会泛起大幅降低,预计在3.2-3.4万亿元左右;城投企业融资可能泛起收紧。

  5.金融羁系政策:资管新规将在2021年落地;对房地产、城投企业、金融科技、商业银行、系统主要性银行、私募基金、上市公司等都将增强羁系。

  6.金融市场:股票市场将延续上涨,上证指数年内有望攀升至3800点左右;债券市场下半年时机大于上半年,预计2021年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间颠簸,信用分化将进一步延续,债券违约压力依然较大;人民币仍有一定升值空间,美元兑人民币汇率可能在6-6.5区间颠簸,预计2021年底前后将上升至6~6.2左右;大宗商品将延续上涨,但价钱颠簸也可能较大;黄金价钱可能小幅上涨。

    一、2021年全球经济可能出现弱苏醒态势

  展望2021年,全球经济远景仍主要取决于疫情形势。现在,蓬勃经济体已经最先大量接种疫苗。由于疫情造成的殒命人数越来越多,住民接种意愿泛起上升,这有利于疫苗更大规模的接种。然而,思量到疫苗的生产、分发和接种需要一准时间,再加上蓬勃经济体尚未接纳有用社交隔离措施,预计建设群体性免疫仍然需要时间,对经济的负面影响也将连续。另外,鉴于除中国以外的新兴经济体获得疫苗难度较大,预计除中国以外的新兴经济体苏醒历程将慢于蓬勃经济体。

  虽然疫情形势缓解有利于经济苏醒,然而全球经济依然面临多重挑战。一是疫情已经给全球经济造成了永世性损伤。由于疫情连续时间过长,大量企业倒闭,失业率也大幅上升,全球经济运动恢复至正常水平可能需要更长时间。二是疫情导致全球经济面临的恒久问题进一步加剧。疫情发作前,全球经济面临全要素生产率增速放缓、贫富分化加剧、逆全球化以及高债务等诸多挑战。疫情使得上述问题进一步加剧,这将给全球经济苏醒造成掣肘。三是扩张性政策退出给经济苏醒带来不确定性。疫情发作后,蓬勃经济体普遍接纳了大规模扩张性钱币政策和财政政策稳固宏观经济和金融系统,疫情缓解后宽松政策势须要面临退出问题。另外,思量到需求苏醒可能要快于供应恢复的速率,通胀存在短期内上行的可能,这也将加大宽松政策退出的压力。宽松政策的退出很可能将给全球经济带来扰动。

  综上所述,思量到2021年疫情形势可能趋于缓解,全球经济将继续苏醒。然而,鉴于建设群体免疫仍需要时间,再加上全球经济依然面临诸多挑战,预计全球经济将出现弱苏醒态势,至2023年才气回归正常水平。

    二、2021年中国宏观经济形势展望

  (一)预计整年经济将出现“前高后低”态势

  展望2021年,中国经济挑战与机缘并存。从三大需求来看,消耗苏醒仍面临较大压力。由于近年来住民杠杆率上升速率较快,2020年更是出现加速上升态势,导致住民消耗苏醒十分缓慢。凭据中国社科院的数据显示,中国住民部门杠杆率由2019年尾的55.8%上升至2020年第三季度末的64.1%。横向比力来看,中国住民杠杆率在全球主要经济体中已经处于较高水平。若是再加上住房公积金贷款以及民间借贷,大略估算当前中国住民杠杆率已经十分靠近美国。另外,2018年以来天下住民人均可支配收入连续低于经济增速,显示住民收入增速仍处于趋势性下行通道。以上均莱美药业股票倒霉于消耗进一步苏醒。

  牢固资产投资增速可能泛起放缓。基础设施投资方面,鉴于2021年经济将延续苏醒,宽松的财政政策将会逐渐退出,中央财政赤字率和新增地方政府专项债规模都将调降,城投企业融资也很可能泛起收紧,因此基础设施投资或许率泛起下滑。房地产投资方面,鉴于近期房地产羁系政策不停升级,房地产企业融资连续收紧,预计房地产投资也将泛起下降。制造业投资方面,鉴于海内经济仍将连续苏醒,制造业投资有望继续维持增加。然而,思量到制造业投资占比相对有限,即即是制造业投资继续增加恐难以对冲基础设施投资和房地产投资的下滑。

  出口有望继续保持稳固。一方面,全球经济苏醒有利于外需继续增加。尤其是拜登政府可能将出台更鼎力大举度的财政刺激措施,中国对美出口可能将进一步增多。另一方面,鉴于新兴经济体获得疫苗的难度依然较大,实现大规模接种需要的时间更长,预计2021年工业链供应链很难恢复至正常水平,中国将继续获得来自于其他新兴经济体的出口替换订单。然而,思量到当前出口占全球商业比重已经处于近年来高位,预计难有进一步增加的空间。

  综合上述剖析,由于基数缘故原由中国经济在2021年上半年有望泛起高增加,但整年可能出现“前高后低”边际走弱的态势,预计整年经济增速约为7.5%左右。

  (二)物价水平将总体保持稳固

  展望2021年,中国CPI有望维持低位企稳,面临通胀压力相对较小。鉴于消耗和投资需求可能泛起下降,经济面临需求拉动的通胀风险较低。另外,思量到2021年钱币政策可能接纳“宽钱币+紧信用”政策,预计泛起钱币推动型通胀的可能性也相对较低。思量到全球经济苏醒将进一步推升大宗商品价钱,石油价钱可能攀升至40-50美元,存在一定成本推动型通胀的风险。然而,鉴于全球经济苏醒仍将疲弱,即即是大宗商品价钱上涨动员通胀上行,预计幅度也将相对有限。综合判断,2021年中国经济面临的通胀风险很低,物价水平不存在连续上行的基础。

  (三)金融风险日益突出

  当前中国金融风险主要体现在以下几个方面:一是房地产风险。现在中国银行(行情601988,诊股)系统中有约30%的信贷资源流向房地产市场。近年来中国住民部门杠杆率大幅上升,房地产市场过分繁荣,已经越来越不行连续。近期羁系部门连续增强对房地产行业的羁系,房地产企业债务风险也可能逐渐袒露。

  二是银行风险。疫情发作前银行系统已经积累了较多坏账,疫情时代的支持政策一定水平上掩饰了前期积累的坏账风险。随着经济逐渐趋于正常化,各种支持政策也将逐渐退出,被掩饰的风险也可能逐渐袒露。中小型银行资源实力相对单薄,存量营业风险高于大型银行,面临的金融风险也较高。

  三是地方政府隐性债务风险。2018年下半年以来城投企业融资一直处于较为宽松的政策情况中,城投企业债务也迎来了新一轮增加,进一步推高了地方政府债务水平。另外,举行公然市场债务融资的城投企业资质也泛起了显着下沉,大量区县级平台进入债券市场融资,进一步推高了地方政府债务风险。然而,这一时代新增的地方政府隐性债务基本处于“几不管”地带,相关部门缺乏治理意愿,导致地方政府债务风险也越来越高。

    三、2021年中国宏观经济政策展望

  (一)钱币政策仍将以稳为主

  已往很长一段时间央行钱币政策面临三大矛盾,划分是稳增加与防风险之间的矛盾、钱币供应总量与结构之间的矛盾以及汇率与利率之间的矛盾。展望2021年,人民币汇率对钱币政策的制约较小,前两个矛盾将是主要矛盾。从经济基本面来说,经济下行压力依然存在,因此钱币政策很难泛起趋势性收紧,加息也不太可能泛起。然而,思量到2020年宏观杠杆率上升幅度较大,钱币投放较多,在债务到期压力相对较小的时间区间央行可能会阶段性降低钱币投放力度。一方面有助于稳固宏观杠杆率,另一方面也可以提防钱币型通胀泛起的风险。同时,也能为应对未来经济不确定性保有更大的政策空间。预计整年利率水平将出现前高后低格式,社融增速也将会回归至正常水平。钱币政策的重点仍将是疏通钱币政策传导机制,以减轻钱币政策面临的结构性问题。一是接纳多种措施进一步解决民营企业融资难融资贵问题,起劲降低实体经济企业的融资成本。二是调整资金流向,淘汰信贷资金和金融资源流向房地产,支持实体经济企业的生长。三是加大对中小型银行的政策支持力度,提高中小型银行向小微企业的放贷能力,促进实体经济平衡生长。

  (二)财政政策将边际收紧

  为了应对疫情打击,2020年政府支出大幅上升。中央财政预算赤字率由2019年的2.8%上升至2020年的3.6%。地方政府债务限额由2019年的24.1万亿元上升至28.8万亿元,其中新增地方政府一样平常债务9800亿元,新增地方政府专项债额度高达3.75万亿元。鉴于2021年经济将回归常态,疫情时代接纳的财政政策将会撤出,预计赤字率将有所下降。然而,思量到经济苏醒不确定性依然存在,赤字率可能不会泛起大幅下调。2020年12月中央经济事情集会亦提出,2021年要继续实行努力的财政政策,保持对经济恢复的须要支持力度,政策操作上要越发精准有用,不急转弯。预计2021年赤字率可能依然在3%以上,对应赤字规模不低于3.3万亿元。鉴于地方政府财政压力较大,再加上要继续推进地方政府隐性债务风险化解事情,新增专项债规模可能也不会泛起大幅降低,预计在3.2-3.4万亿元左右。城投债政策也可能泛起收紧,以抑制地方政府隐性债务规模的扩张。相比于总量政策,财政政策将越发注重提高资金使用效率,以增强政策的可连续性。

  (三)强羁系将贯串整年

  鉴于2021年稳增加压力较小,金融羁系将摆在更主要的位置上,以提防和化解系统性金融风险。一是资管新规或许率不会延期。由于疫情发作导致经济遭受较大打击,2020年7月,央行等相关部门决议将资管新规过渡期延伸至2021年底。鉴于经济将在2021年逐渐回归正常,预计资管新规将不会再延期,以进一步规范资管营业的生长,提防系统性风险。二是对房地产羁系将进一步升级。前期房地产市场过分繁荣带来了诸多问题,大量信贷资源流向房地产,导致信贷资源泛起错配,住民杠杆率大幅上升,对实体经济发生了挤出效应,倒霉于构开国内大循环。预计对房地产将进一步从严羁系,以控制房地产企业杠杆率,促使资金更多流向实体经济。三是对城投企业羁系也可能泛起升级。2018年下半年以来,由于对城投企业融资泛起边际放松,城投企业债务规模大幅上升,地方政府隐性债务风险越来越高。为了降低地方政府隐性债务风险,进一步规范城投企业融资,预计对城投企业羁系力度可能增强。四是对金融科技企业的羁系也将升级。虽然金融科技企业对于推动实体经济降低融资成本、提高金融服务效率、扩大服务规模以及拓展金融服务可得性等方面起到了推行动用,然而同时也带来了垄断和不公正竞争问题、营业界限模糊问题以及金融营业高风险问题。对金融科技企业增强羁系有助于提高经济效率、降低金融风险。五是对私募基金将增强羁系。近年来私募基金行业快速生长,但同时也泛起了种种乱象,包罗错综庞大的团体化运作、利益运送、挪用资金等违法违规行为。增强私募基金行业羁系有助于促进优胜劣汰和行业规范可连续生长。此外,对于商业银行、系统主要性银行以及上市公司的羁系也将增强。

    四、2021年中国金融市场展望

  (一)股票市场将延续上涨

  2020年A股主要指数体现优秀。上证指数上涨13.87%,沪深300指数上涨27.21%,中证500指数上涨20.87%,创业板指数上涨64.96%,科创50指数上涨39.30%。展望2021年,股市仍可能继续上涨。主要有以下几个缘故原由:一是从估值的角度来说,当前A股估值依然不高。停止2020年尾,上证A股平均市盈率为15.9,深证A股平均市盈率为34.6,与历史水平相比依然不高。二是钱币情况依然有利。鉴于整年经济可能出现前高后低态势,钱币政策仍有宽松空间。预计2021年市场中枢利率水平将会下移,流动性也将保持合理丰裕,有助于推动股市连续上行。同时,羁系部门增强房地产市场羁系有助于资金流向股市。三是国际资源流入境内股市的规模仍可能继续上升。近年来,境外投资者持有境内股票规模连续上升,已经由2014年头的3448.43亿元上升至2019年9月末的2.75万亿元。当前,全球经济已经进入“低增加、低利率、低通胀”新常态,A股在全球规模内的相对设置价值日益凸显。再加上中国资源市场不停扩大对外开放,中国市场指数被纳入国际指数越来越多,外洋投资者,特殊是主权财富金、养老金、保险公司等机构投资者会进一步加大中国股票市场的设置力度。四是拜登政贵寓台有助于改善市场情绪,提升投资者风险偏好。综合判断,预计整年上证指数有望攀升至3800点左右。

  (二)债券市场仍有时机

  展望2021年,海内经济仍将延续苏醒态势。同时,随着蓬勃经济体疫苗的大规模接种,预计经济也将泛起边际改善,为海内经济苏醒营造优秀外部情况。然而,海内经济依然面临消耗苏醒疲弱以及投资回升速率放缓等一系列挑战,整年利率水平可能出现前高后低态势。利率债方面,预计上半年仍将维持在相对较高的水平,下半年可能泛起回落,整年10年期国债收益率可能在2.7%-3.3%之间颠簸。此外,利率债市场还面临以下有利因素。一是国际资源流入境内债市的趋势有望延续。近年来,境外投资者持有境内债券规模连续上升,已经由2014年头的3989.81亿元上升至2020年9月末的3.01万亿元。随着全球低利率水平的连续,境外资金进入境内市场很可能将继续上升。二是当前利率水平已经充实反映经济苏醒预期。一旦经济泛起走弱,钱币政策也将再度泛起边际宽松,利率水平也将下行。信用债方面,预计信用分化将进一步延续,信用利差分化难以泛起实质性改善。债券违约压力依然较大。2021年民营企业债券到期规模仍有约1万亿元左右,所有信用债到期规模为8.2万亿元左右,虽然比2020年有所下降,然而思量到相关宏观支持政策将会部门撤出,前期被遮蔽的风险可能袒露。再加上政府对国有企业的隐性支持也泛起削弱,岂论是国有企业照旧民营企业违约都可能增多。另外,羁系趋严也可能导致房地产债务违约增多,城投债公募产物也可能泛起违约。

  (三)人民币仍有一定升值空间

  由于中国疫情形势率先获得有用控制,经济实现V型苏醒,商业顺差连续维持在高位,再加上中美息差连续拉大,美元指数走弱,导致境外资源流入境内越来越多,人民币汇率也连续上升。2020年,美元兑人民币中心价升值6.47%。展望2021年,人民币仍有一定升值空间。一是中国经济将逐渐回归常态。中国经济在2020年第二季度实现V型反弹后连续苏醒,预计2021年将完全回归常态,而反观蓬勃经济体仍将受困于疫情制约,经济苏醒远景依然充满不确定性。二是境内外息差仍将维持在高位。虽然美联储钱币政策宽松力度可能下降,中美息差可能泛起回落,然而鉴于美国政府债务水平越来越高,美联储钱币政宽松力度下降幅度也将相对有限。从全球钱币情况来看,蓬勃经济体仍将在未来若干年内维持低利率,即即是海内利率水平泛起一定下降,境内外息差仍将维持在高位。三是中国金融资产在全球投资者资产组合中仍处于较低水平,设置空间十分庞大,境外资源仍将连续流入境内。四是美元可能继续走弱。随着全球经济逐渐苏醒,投资者风险偏好上升,美元可能将继续走弱。以上都将对人民币汇率发生努力影响。预计2021年美元兑人民币汇率可能在6-6.5之间颠簸,年底前后将升值至6-6.2左右。

  (四)大宗商品将延续上涨

  近期铜、石油、农产物(行情000061,诊股)等大宗商品价钱快速上涨,铜价更是攀升至近8年以来的高位。主要有以下几点缘故原由:一是中国经济率先苏醒增添了大宗商品的需求;二是外洋疫情形势依然严肃,供应仍然受到较大影响;三是全球央行大幅宽松的钱币政策助推了大宗商品价钱上涨;四是蓬勃经济体疫苗最先大规模接种改善了市场对于全球经济的预期;五是美元走弱。展望2021年,国际大宗商品价钱很可能将延续上涨。主要缘故原由在于,全球经济将延续苏醒态势,全球主要央行钱币政策也很难泛起转向,预计将继续维持宽松。此外,美元也可能由于投资者风险情绪的改善进一步走弱,美国政府也可能会放任美元下跌以增强出口竞争力。然而,当前市场价钱已经一定水平上反映了投资者预期,部门大宗商品甚至泛起了一定泡沫化问题。若是全球疫情形势获得缓解,供应端也将获得恢复,大宗商品价钱涨幅可能受到一定水平的抑制,价钱颠簸也可能较大。

  (五)黄金价钱可能小幅上涨

  2020年,由于疫情导致全球经济遭受重创,避险情绪升温,再加上全球央行团结实行大幅宽松的钱币政策,黄金价钱连续上涨,COMEX黄金期货收盘价从年头的1,516.90美元/盎司上涨至年尾的1,892.70美元/盎司,涨幅高达24.77%。展望2021年,黄金价钱仍可能泛起一定幅度的上涨,但涨幅可能不及2020年。主要有以下几个缘故原由,一是美元走弱。鉴于2021年全球经济可能泛起苏醒,投资者风险情绪将获得改善,美元指数可能继续走弱。二是全球主要央行将延续宽松政策。鉴于前期疫情对经济的打击较大,全球经济很可能出现弱苏醒态势,钱币政策仍将总体维持宽松。利率水平维持在低位更长时间有利于黄金价钱继续上涨。三是投资者设置需求依然较大。黄金作为一种没有信用风险的金融资产具有多种优良的特征,可以有用改善投资组合的风险收益比。现在,全球投资者对黄金的设置规模依然偏低,出于资产设置的需要将继续增配黄金。四是黄金供应增添十分难题。以人类现有手艺能力增添黄金供应难度较大,现在全球已开采黄金也仅为19万吨左右。在黄金供应严重受限的情形下,任何边际需求的增添都可能推升黄金价钱进一步上涨。综合判断,2021年黄金价钱将继续上涨。然而,思量到当前黄金价钱已经部门反映了市场预期,预计涨幅可能相对有限。

  作者简介:金融学博士,高级经济师,CFA,中央财经大学国际金融研究中央客座研究员。邮箱:zhangqidi1@126.com

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