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「投顾资格」应流股份:2020年归母净利润预增51%-61% 中国两机叶片龙头成长提速

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「投顾资格」应流股份:2020年归母净利润预增51%-61% 中国两机叶片龙头成长提速

事务:公司公布业绩预增通知预测,2020年归属于母亲的净利润为197万-和2.1亿元,同比增长50.75%,-增长60.69%,业绩符合预期。详细描述:1)公司的“两机”业务几乎翻了一番。公告预测,2020年扣除非返校节后的净利润将分别为141万-和1.54亿元,分别比去年同期增长67.55%和82.99%,表明公司现实的内生规划业绩正在以更高的速度增长。2020年,航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件的各类产品将在放量持续稳定供应,两个飞机业务区的运营收入将增长80%,-将增长100%(2019年的收入为1.78亿元,按中枢的增长率计算,相应的收入为3.38亿元)。我们预计,随着公司在全球“两机”产业链地位的提升和国内外对军用发动机叶片需求的扩大,公司两机业务在“十四五”期间将保持较高的增长速度。2)单季度看:根据中枢,业绩预测的计算,2020年Q1-四季度公司净利润分为0.38、0.43、0.51、7200万元,同比增长率分为1.26%、32.13%、39.10%、196.91%,2020年第四季度业绩大幅提升。说明Q1受疫情影响后,公司两台机器的业务增长加快,收入在手头订单中逐渐确认,也验证了我们之前的判断,公司业绩和两台机器的刀片一个季度比一个季度有所提升。3)成本方面:根据通知,公司在专注主营业务的同时,加强了内部治理,成本成本下降在2%左右。计划效率的提高带来了营业利润的增加。跟踪公司利润率,公司2020年第三季度销售毛利率和净利润比2016年分别增长7.85%和4.65%。我们预计未来随着两机业务比例的增加,整体业务结构将进一步优化,表现出更好的盈利能力。

我们认为,刘颖股份的增长不仅是因为国内航空发展对叶片的需求快速增长,也是因为乐城切入了两家飞机巨头的全球供应体系。未来两款飞机产品的营收规模有望持续上升,盈利能力也将显著提升。

1)双机刀片打造了价值1000亿美元的赛道,行业内的高壁垒带来了优秀的商业模式。两架飞机的高温合金叶片是航空发展的第一批关键部件,未来10年全球市场规模预计将达到1500亿美元。两机刀片行业贸易壁垒高,贸易迭代慢,资质认证难,弯道超车难。需求方持续增加,供给方有少数垄断养殖利润。以行业龙头企业PCC为例,公司下游订单不断增加,垄断地位带来了良好的稳定性和规划的连续性。2006年,-CAGR 2015年净利润和计划现金流分别达到17.78%和24.85%。

2)国产两架飞机业务增长超出预期。由于中国军事建设的目的是“稳步前进”,系统内的生产能力将与之匹配;随着“准备能力建设”和国防与民用技术一体化体系的转变,以及外国制裁的影响,该体系的生产能力不足。作为国防和民用技术一体化企业发展的典范,公司凭借其幼稚的机制优势和强大的设备和工艺,可以快速提高产能,填补国内双机行业的需求缺口。我们可以看到,该公司2020年的两架飞机业务增长明显高于预期,其配套产品型号预计将不断扩大,并将继续受益于这一增长

投资建议:公司两机业务连续两年近翻番。我们认为,这仍然是刘颖公司在放量的双机业务订单的负责人,而传统业务提供了坚实的基础,随着公司全面渗透到全球双机供应体系,以及国内军用飞机放量,的增加,在双机产能建设和刀片产品预研项目稳步推进的情况下,双机业务的巨大发展机遇将会加快。我们估计,该公司2022年的2020-将分为2.00、297和4.05亿元,对应于目前的78X、53X和39X估值。保持“买入”评级。

风险预警:1)两台机器的刀片订单低于预期;2)传统铸件业务增长低于预期。

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